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　　2025Q2主动偏股基金在赎回压力下逆势加仓，仓位小幅升至84.2%。持仓集中度CR20环比明显下降3.3%。板块上，主动基金继续增配港股，配置比例环比+0.7%至19.5%，再创新高。A股方面，大幅增配创业板，略增科创板，减配主板。风格上，主动基金AH股持仓结构有一定调整。一方面，从自下而上景气趋势出发，增配以中证500为代表的中盘成长股，如科技硬件、医药与新消费等，而减配龙头权重个股，这使得基金个股配置集中度有明显回落。另一方面是明显提升了大金融板块仓位，并对保险/城商行/股份行的大幅增配，主动顺应了公募基金改革的趋势。对于传统领域的周期和消费股基金则以减配为主。除此之外，二季度被动基金股票持仓市值首次超过主动基金，且主要同样增配大金融、TMT与军工，资金行为的共识度较高，后续需要边际重视投资者配置工具切换后被动资金边际定价权的提升

　　▶行业配置：增配TMT与大金融，减仓顺周期与制造。二季度基金主要增配通信/银行/军工/非银，减配食饮/汽车/电新。1）科技成长内部分化，通信设备/元件/化学制药/航空装备/游戏获大幅增配，而乘用车/消费电子/光伏设备/半导体受到减配。我们注意到前者基本属于二季度景气明显改善、产业趋势明确的细分赛道，而减配赛道则具备内卷压力大的特点。在以上增配赛道中，航空装备/游戏尚未达到90%持仓分位以上的极高拥挤水平。此外，科技内部计算机持仓分位仍在历史低位。2）大金融板块内部增配顺序是城商行/保险/股份行/证券，其中主动基金对城商行配置比例已达到历史最高，而对于非银与股份行的配置仍处历史较低位水平，增配空间仍较大。3）顺周期板块内部，基金主要增配农牧/有色/电力/物流/饮料乳品行业，减配白酒/白电/工程机械等行业。总体来说，增配行业多为供需与竞争格局改善的板块，且多数当前配置拥挤度水平偏低。

　　▶港股配置：港股配置比例再创历史新高，主动基金在新经济领域内部调整持仓结构。2025Q2主动基金南下配置港股趋势继续强化，港股实配比例环比增长至19.5%，再创历史新高，重仓配置规模达3184亿元。二季度主动基金大幅增配成长潜力大且具备出海趋势的创新药和新消费行业，信达生物、泡泡玛特、三生制药等头部企业增配幅度居前，大金融板块也获明显增配。另一方面，受二季度全球科技博弈影响AI资本开支，以及互联网大厂和新能源车内卷竞争的扰动，主动基金明显减配港股商贸/汽车/传媒行业，阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际和小鹏汽车等个股减配幅度居前。

　　重仓股持仓集中度环比明显下降，新兴产业公司挤出传统核心资产。2025Q2主动偏股型基金前十、前二十大重仓股票配置比例分别为17.6%、25.9%，CR20环比-3.3%，重仓持股集中度明显下降。从主动基金重仓二十大个股的边际变化来看，二季度以比亚迪、泸州老窖、格力电器和中国移动为代表的传统核心资产掉出基金前二十大重仓个股，而以新易盛、中际旭创和信达生物为代表的硬科技企业和以泡泡玛特为代表的新消费企业晋升至主动基金前二十大重仓股票。

　　基金加仓TMT/大金融/交运公用，减仓可选/必选/中游制造，通信/银行/国防军工/非银金融/传媒配置提升幅度较大。25Q2主动偏股基金在TMT、大金融加仓幅度较大，具体而言：TMT板块中通信获大幅加仓，实配环比+2.41%，传媒也获增持，实配环比+0.57%；大金融中银行和非银金融获明显增持，实配环比分别+1.14%和+0.76%；可选消费中汽车被大幅减持，实配环比-1.50%；必选消费中农林牧渔和医药生物获增配，实配环比分别为+0.51%和+0.33%，但食品饮料被大幅减持，实配环比-2.14%；上游材料中有色金属获小幅加仓，实配环比+0.16%；中游周期中钢铁被减持，实配环比-0.26%；中游制造中国防军工获增持，实配环比+0.96%，但电力设备和机械设备被明显减持，实配环比分别为-1.03%和-0.76%；交通运输与公用事业获加仓，实配环比分别+0.32%和+0.35%。

　　主动基金持仓的变化蕴含了对中报业绩的定价也体现了对于公募基金改革的应对。2025Q2主动基金重点加仓的通信和军工主要对应于海外AI资本开支高景气与国际地缘政治冲突下的军贸行情，当前通信和军工行业的实配比例分别升至2010Q1以来的98%和95%分位，同样受益于AI产业趋势的电子行业二季度主动积极实配环比-0.04pct，但实配比例也处于2010Q1以来的97%分位；此外主动基金还大幅增配了银行和非银，而当前其实配比例分别为2010Q1以来的57%和24%。除了长期资金入市和无风险利率下行带来的金融板块盈利支撑外，我们认为金融行业持仓的提升还与公募基金改革趋势下主动基金投资策略向指数靠拢有关。减仓幅度居前的除了中报业绩承压的内需行业外，也有盈利仍较快增长但内卷压力有所增大的汽车、电力设备、机械和家电，这四个行业的主动基金实配比例分别处于2010Q1以来95%、70%、65%和65%的中高区间。尽管在两新政策支持下，2025上半年耐用品和装备制造实现业绩较快增长，但随着补贴资金扩围和退坡的出现，二季度这些行业的盈利增速大多出现放缓的迹象，显示行业过剩压力仍待缓解。

　　基金加仓共识在消费电子和金融，减仓主要集中于必选消费和新能源车。具体而言：大科技基金增持消费电子产业链，减持集成电路产业链和新能源车产业链；新能源基金增持消费电子产业链，减配新能源车产业链；大消费基金增持消费电子产业链，大幅减持必选消费产业链；医药基金增持消费电子产业链，减持医药产业链；基建金融基金大幅增持金融产业链，减持纺织服装产业链；均衡基金大幅增持金融和消费电子产业链，减持新能源车、基建地产产业链。

　　主动基金南下增配创新药和新消费。25Q2港股配置比例上升较大的一级行业为：医药生物+6.4%、轻工制造+2.0%、非银金融+1.7%、银行+0.6%。配置比例下降较大的一级行业为：商贸零售-4.4%、传媒-2.8%、汽车-2.1%、社会服务-0.5%。二季度主动基金南下增配成长潜力大且具有出海趋势的创新药和新消费。根据医药魔方，2025Q1中国license-out交易（创新药企授权药物的交易模式）数量达33笔，同比+32%；交易总金额达366.3亿美元，同比+258%，显示创新药出海仍在加速。

　　被动资金行业配置：增配银行/电子/通信，减配食饮/医药生物/电力设备。被动基金整体明显超配大金融和必选消费，低配周期制造和可选消费。一级行业看，25Q2主要超配非银金融、电子、食品饮料和银行等，低配基础化工、机械设备、计算机和交通运输等。超配环比增持银行、电子和通信等，减配食品饮料、医药生物和电力设备等。主动资金与被动资金25Q2超配环比均增配的行业包括通信、银行和国防军工等，都减配的包括食饮、电力设备和家电等。